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公司4.20公告4Q22营收/归母净利润同增50％/52％。1Q23业绩延续亮眼表现、逆势快增,营收/归母净利润分别为16.2/2.1亿元、同增29％/31％。22年/1Q23净利率12.8％、12.83％,略有提升。

业绩增长靓丽主要系大单品策略深化下主品牌持续释放势能+子品牌彩棠/悦芙媞/OR表现突出且均实现盈利。毛利率持续优化,费用控制能力优秀。4Q22～23Q1毛利率70.14％(+0.22PCT)、70.03％(+2.46PCT),主要为线上直营占比提升+大单品策略+高毛利珀莱雅/彩棠(70％+)占比提升。销售费用率保持稳健,4Q22～23Q1分别为44.77％(-0.23PCT)、43.23％(+0.85PCT)。1Q23研发费用率3.2％(+0.81PCT)。

线上直营继续靓丽增长。线上22年同增47.5％,其中直营/分销占比70.4％/20.6％、同增60％/17％;预计23年线上同增30％左右。线下22年同降17.6％,预计23年线下持平。

主品牌势能持续向上,彩棠表现亮眼,OR/悦芙媞趋势向好。22年主品牌营收52.64亿元、同增37.46％,天猫/抖音平台复购率35％/20％左右、客单价280+/300元左右、ROI均在3+、退货率20％/30％左右;大单品占比45％+,三大系列全面开花(双抗/红宝石/源力系列同增200％+/120％+/260％+)。彩棠22年营收5.72亿元、同增132％,23年聚焦强化底妆优势、发力色彩类产品(腮红/口红等)。22年OR营收1.26亿元、同增510％,23年持续加强专业头皮健康护理心智;22年悦芙媞1.87亿元、同增188％,23年继续优化产品功效,舒敏线+控油线打造油敏修护cp组合。

董事兼总经理方玉友/控股股东侯军呈拟在未来6个月减持不超过425/425万股(占总股本1.5％/1.5％),分别用于投资家乡建设项目铁定溜溜/成立家族教育基金,预计市场对减持的敏感度降低。持续引领行业变革的本土美妆集团,成长性＆业绩兑现能力强,预计23-25年归母净利润10.32/12.88/16.15亿元,同比+26％/+25％/+25％,对应23-25年PE分别为46/37/29倍,维持“买入“评级。

风险提示

新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

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