中邮证券有限责任公司李帅华近期对神火股份(000933)进行研究并发布了研究报告《原料下跌铝利润提升，成本优势保障公司业绩》，本报告对神火股份给出买入评级，当前股价为14.04元。

神火股份(000933)

(资料图片仅供参考)

投资要点

原料下跌铝利润提升， 公司业绩有望好转。 2023Q1 公司实现营收95.15 亿元，同比下降 11.5%， 环比下降 10.0%；归母净利润为 15.46亿元，同比下降 20.6%， 环比下降 9.9%，扣非归母净利润 15.41 亿元，同比下降 20.4%， 环比下降 13.2%。 主要原因在于 2023Q1 铝价相较于2022 年同期大幅下跌。 目前氧化铝、预焙阳极、动力煤价格下行，电解铝成本或持续下降， 公司利润有望好转。

地处新疆、 云南， 成本优势十分明显。 神火电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区， 截至 2022 年底，公司电解铝产能 170 万吨/年，其中新疆煤电 80 万吨/年、云南神火 90 万吨/年。 新疆拥有丰富、 低价的煤炭资源， 云南距离氧化铝主产地广西百色较近， 同时水电资源丰富， 神火电解铝成本处于国内第一梯队。

加码电池铝箔， 打造新的效益增长点。 公司目前铝箔产能 8 万吨，其中上海铝箔产能 2.5 万吨， 神隆宝鼎一期为 5.5 万吨， 神隆宝鼎二期 6 万吨电池铝箔正在积极推进，预计年底开始调试； 云南新材料 11万吨具有绿电优势的水电铝箔正在进行项目前期，预计未来 2-3 年内公司铝加工板块形成 25 万吨的铝箔生产能力。 目前公司电池铝箔业务已于 2022 年年底通过行业 16949 认证， 后续有望加速导入。

云南水电虽有增长， 电解铝复产或将不及预期。 云南近期来水量有所增加，水电发电量逐步好转， 但据 SMM 调研目前省内电解铝企业均在等待准确的复产通知，电力规模及复产规模均未有明确的消息。今年以来云南干旱较为严重， 水库水位较低， 同时今年国内高温天气频繁， 云南西电东送压力提升。 同时电解铝起停槽成本较高， 预计云南电解铝复产规模不会太大。

梁北煤矿技改持续推进， 煤炭产能梯次接续。 截至 2022 年底公司控制的煤炭保有储量 13.29 亿吨，可采储量 6.12 亿吨， 其中永城无烟煤产能 345 万吨， 许昌、郑州矿区产能 510 万吨， 2022 年公司生产煤炭 681.22 万吨， 同比增长 4.49%， 销售 674.77 万吨， 同比增长4.19%。 公司正大力推进梁北选煤厂改扩建项目、和成煤矿续建项目，尽快形成梯次接续，并进一步加大煤炭等优质资源的获取力度。

盈利预测

预计 2023-2025 年公司归母净利润为 67.66/71.82/74.97 亿元，EPS 为 3.01/3.19/3.33 元， 对应 PE 为 4.67/4.40/4.22 倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

风险提示：

煤价大幅下跌， 铝价大幅下跌， 新能源电池需求不及预期， 项目进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券覃晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利80.32亿，根据现价换算的预测PE为3.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为22.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，神火股份（000933）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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