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2023 年8 月9 日，甘源食品发布2023 年半年度报告。

投资要点

收入超预期，Q2 延续高增态势

2023H1 营收8.26 亿元（同增34.57%），归母净利润1.20 亿元（同增190.92%）。其中2023Q2 营收4.35 亿元（同增48.12%），归母净利润0.64 亿元（同增246.50%）。收入超预期，主要系产品结构持续优化，线上线下全渠道发展，加深与零食量贩店、商超会员店的合作。2023H1 毛利率35.6%（同增4pct），其中2023Q2 为34.93%（同增6pct）；2023H1 净利率14.47%（同增8pct），其中2023Q2 为14.81%（ 同增8pct ） 。2023H1 销售费用率为12.70% （ 同减4pct），其中2023Q2 为11.82%（同减4pct）；管理费用率为4.35% （ 同减1pct ） ， 其中2023Q2 为4.38% （ 同减1pct）。2023H1 经营活动现金流净额为0.72 亿元（同减32.44%），其中2023Q2 为0.78 亿元（同增6%）。截止2023H1 末，合同负债为0.27 亿元（环比-29%）。

产品理顺放量强劲，改革红利持续释放

分产品看，2023H1 综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营收为2.30/2.03/1.23/1.09/1.59 亿元， 同增47%/32%/24%/21%/42%。分渠道看，2023H1 经销/电商/其他模式营收为6.80/1.24/0.19 亿元，同比+36%/+36%/-3%。分区域看，2023H1 华东地区/华北地区/电商/华中地区/西南地区/ 华南地区/ 西北地区/ 东北地区营收分别为1.75/1.68/1.24/1.22/1.05/0.50/0.45/0.32 亿元， 同增47%/51%/36%/28%/24%/26%/11%/22%。截至2023H1 末，经销商总计2643 家，净增加261 家。公司持续开发新品丰富产品矩阵，逐步实现调味坚果产品系列化、品牌化，零食专营渠道放量加速，同时内部组织架构完成改革优化，叠加棕榈油采购成本下行，有望释放利润弹性。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为2.59/3.49/4.61 元，当前股价对应PE 分别为31/23/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

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