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国金证券股份有限公司张杨桓,尹新悦近期对乖宝宠物进行研究并发布了研究报告《国产宠食品牌翘楚,骐骥驰骋可期》,本报告对乖宝宠物给出增持评级,认为其目标价位为59.80元,当前股价为52.96元,预期上涨幅度为12.92%。
乖宝宠物(301498)
公司简介
公司成立于2006年,从宠物零食海外代工起家,后成长为国产宠食翘楚,22年国内自主品牌占比超60%。22/1Q23年营收33.8/9.0亿元,同比+31.9%/+24.5%,归母净利润2.67/0.85亿元,净利率+7.8%/+9.5%。本次IPO发行价格39.99元/股,公开发行新股数量4000.45万股,募集资金16亿元,主要用于产能扩建、智能仓储等。
投资逻辑
产品布局:主粮为基,从广谱覆盖到细分创新,三大升级策略构建长足发展空间。主品牌麦富迪立足性价比,且基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代,22年主粮占国内业务比例68%,出货口径单价同比+27%,毛利率41.9%(同比+4.5pct)。品牌升级三大策略:1)主品牌麦富迪在基础系列基础上,推出Barf生骨肉系列、羊奶系列向上拉伸价格带;2)高端副牌弗列加特定位高端猫主粮线,以冻干、烘焙粮品类升级对标外资高端品牌;3)2021年收购海外品牌Waggin’ Train完善高端矩阵。
线上先发优势+精细化运营抢占渠道发展红利,植入+内容推广+跨界联名,多维度强化品牌价值。公司18-22线上营收CAGR达45.6%,22年线上收入15.87亿元,占比77.6%,主品牌天猫官旗粉丝数已超过240万人,流量基础较国内其他品牌更具优势,20-22年销售费用率13.1%/13.8%/16.0%,泛娱乐、新平台品宣等业务宣传费占比超45%。渠道角度,22年直销/经销/商超渠道营收占比分别为36.7%/50.5%/12.9%,同比增速+75.4%/+27.0%/+194.0%,直销、商超增长强劲。
ODM业务:积累沃尔玛等优质大客户资源,稳健成长。19-22年ODM营收CAGR为19.7%,原料端位于山东鸡肉产地&布局辐照设备,距离港口较近,具备资源优势,绑定沃尔玛、中央花园等大型渠道/品牌商。
盈利预测、估值和评级
我们预测23-25年公司总体营收分别为42.1、2/52.1/63.3亿元,同比+24.3%/+23.4%/+21.4%;归母净利分别为4.1/5.1/6.4亿元,同比+53.4%/+24.5%/+24.7%。我们采用PEG估值法,可比公司23/24/25年PEG中位数分别为1.1/0.9/0.7X,考虑到公司作为国产宠食品牌龙头,整体产品力、渠道力等竞争要素优于行业平均水平,品牌势能处于提升期,应给予一定估值溢价,首次覆盖给予公司2024年目标PEG估值1.4X,对应24年目标价59.8元,目标市值239亿元,给予“增持”评级。
风险提示
汇率波动的风险;原材料价格上涨的风险;贸易摩擦的风险;行业竞争加剧的风险。
该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级1家;过去90天内机构目标均价为39.9。
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